1/ En av de tydligaste slutsatserna från Dunes nya stablecoin-dataset: på EVM-kedjor kommer en stor del av stablecoin-rörelsen inte från ren handel. Det kommer från DEX-likviditetsleverans. Och den aktiviteten är mycket mer koncentrerad än vad många kanske förväntar sig. 🧵

2/ Om man ser på DEX-likviditetsförsörjning på EVM enbart domineras stablecoinflöden av kapital som sätts in, tas ut och ombalanseras i pooler. Från februari 2025 till februari 2026: 25,8 ton bruttoaktivitet, nästan exakt jämnt fördelad mellan utbud och uttag. Den symmetrin är signalen.

3/ Detta handlar mindre om envägsöverföringsflöde och mer om stablecoins som fungerar som marknadsgenererande lager: Kapital rör sig upprepade gånger in och ut ur pooler för att: • fångstavgifter • ompositionera likviditet • svara på incitament • optimera belöningar

4/ Den andra viktiga punkten är koncentration. Under perioden februari '25–feb '26: • @USDC = 95 % av all likviditetsaktivitet i stablecoin DEX • @base = 86 % • @AerodromeFi = 83 % Koncentrationen intensifierades i februari 2026, där USDC, Aerodrome och Base dominerade över 90 % av aktiviteten.

6/ Detta speglar sannolikt en incitamentsdriven likviditetsmodell på en snabb och lågkostnadskedja. Resultatet är mycket stora stablecoin-rörelser, även när den underliggande ekonomiska funktionen främst är likviditetshantering, inte betalningar eller riktad handel.

7/ Tillväxten var stark, men snäv. Brutto DEX-likviditetsaktivitet ökade från 1,29 ton dollar i februari 2025 till 3,36 ton dollar i februari 2026, en ökning med 2,6 gånger år mot år. Men exklusive @base sjönk aktiviteten faktiskt från 207 miljarder till 187 miljarder dollar. Med andra ord var expansionen nästan helt basdriven.

8/ Hur du läser denna data: Inte all stablecoin-"volym" betyder samma sak. En stor del av rörelserna beror på likviditetshantering, lagerrotation, avgiftskontroll och incitamentsdriven ombalansering.

9/ Lika viktigt är att denna tillväxt inte var bred över hela EVM. Det var starkt koncentrerat till en kedja, en lokal och en tillgång. Utan detaljerad klassificering är det lätt att missta lokaliserad, incitamentsdriven aktivitet för bredare marknadsexpansion.