<SEC, corte de capital de 2% para stablecoins> Hoje, a SEC anunciou que reduzirá o corte de capital aplicado às ‘stablecoins de pagamento’ de 100% para 2%. Esta medida faz parte da reestruturação regulatória prevista após a aprovação do GENIUS Act no ano passado e pode ser interpretada como um sinal de que as instituições financeiras regulamentadas poderão utilizar as stablecoins de forma mais ativa. À primeira vista, parece uma simples alteração nas normas contábeis, mas, na verdade, é uma medida que se aproxima de uma transição estrutural que integra a infraestrutura financeira on-chain ao sistema regulamentado. O alvo desta medida são os broker-dealers nos Estados Unidos. Os broker-dealers são instituições de intermediação de valores mobiliários que podem realizar transações em conta própria enquanto intermediam ações, títulos, ETFs, entre outros. Empresas como Morgan Stanley, Goldman Sachs e Charles Schwab são exemplos representativos. Eles são os portões de entrada para o capital institucional e os principais players da infraestrutura do mercado de capitais. Os broker-dealers estão sujeitos a regulamentações de capital líquido. A estrutura básica envolve subtrair as obrigações dos ativos e, para os ativos considerados arriscados, um percentual adicional é deduzido para calcular o capital líquido. A taxa de dedução aplicada neste caso é o corte de capital. O problema é que, até agora, algumas instituições aplicaram um corte de 100% às stablecoins. Um corte de 100% significa que esse ativo é considerado como 0 no cálculo de capital. Vamos ver quão grande é essa diferença em números. Suponha que um broker tenha 100 bilhões de won em stablecoins e 10 bilhões de won em outros ativos, e que as obrigações, como depósitos de clientes e empréstimos, totalizem 90 bilhões de won. O total de ativos é de 110 bilhões de won, e as obrigações são de 90 bilhões de won, portanto, o capital contábil é de 20 bilhões de won. À primeira vista, parece saudável. No entanto, se um corte de 100% for aplicado às stablecoins, os 100 bilhões de won serão totalmente deduzidos do cálculo de capital. Capital líquido = (110 bilhões − 90 bilhões) − 100 bilhões = -80 bilhões O capital contábil é de 20 bilhões de won, mas o capital líquido regulatório é calculado como -80 bilhões de won. Não é apenas uma redução de capital, mas uma estrutura que gera um problema imediato na razão de capital. As obrigações de 90 bilhões de won permanecem, mas os ativos de 100 bilhões de won são contabilizados como se tivessem desaparecido completamente. Portanto, um corte de 100% era, na prática, um sinal de “não mantenha”. No momento em que se detém uma quantidade significativa de stablecoins em conta própria, a razão de capital deteriora-se rapidamente, e é necessário um aumento de capital adicional ou uma redução de posições. Nesse ambiente, o pagamento de títulos tokenizados também se torna praticamente impossível. É difícil operar a infraestrutura em uma estrutura onde não se pode manter ativos de pagamento. Este corte de 2% é uma medida que inverte essa estrutura. Mesmo mantendo 100 bilhões de won, apenas 2 bilhões de won serão deduzidos, e 98 bilhões de won serão reconhecidos como capital. Capital líquido = (110 bilhões − 90 bilhões) − 2 bilhões = 18 bilhões Agora, o capital é mantido de forma normal. O número é apenas 2%, mas a diferença entre 100% e 2% é a diferença entre ‘exclusão’ e ‘inclusão’. Embora pareça um pequeno ajuste contábil, por trás disso há uma mudança estrutural que traz as stablecoins para dentro do mercado de capitais regulamentado.