メモリ市場は「40年に一度」の極端な構造物不足の真っ只中にあり、今回のAIによるスーパーサイクルは規模が大きく、持続時間も長く、ピークも高く、トップからは程遠い状況です。 ここで、ファブごとの容量モデルと需要の最終的な内訳に基づいて、段階的に説明します。 メモリ産業は長い間、景気循環産業と見なされてきましたが、10年以上にわたり3〜4年ごとに典型的なサイクルが繰り返されてきました。供給過剰→価格の急落→製造業者の生産拡大の削減・遅延→品不足→価格の急騰→過剰な拡大→余剰。 しかし、今日の「価格倍増+粗利益率の急騰」と同等の激しさが起きたのは、1980年代中頃から後半にかけてのDRAM不足に遡り、これがサムスンなどの韓国工場の世界的覇権を直接生み出した時でした。 このラウンドの違いは根本にあります。需要の回復ではなく、爆発的で持続可能かつ予測不可能なAIインフラの需要です。 トレーニング+推論はGPUやアクセラレータのローカルキャッシュとして大規模なHBMを必要とし、システムごとのメモリ強度はPC時代、スマートフォン時代、クラウド時代と似た非線形な跳躍を示していますが、ボリュームと急激さは以前よりはるかに大きくなっています。 HBM生産は非常に寡占的であり(SKハイニックスが50〜60%のシェアを占め、サムスン+マイクロンが余剰を分け合う)、先端包装(TSV+CoWoSクラス)のボトルネック、収留量の増加、設備の納品サイクルは数年にわたり、たとえメーカーが全力で取り組んでも2026年から2027年にかけて供給の深刻な不均衡が生じています。 その結果、価格は多くの四半期にわたり「再び倍増」しており、ピークには程遠い状況です。 財務面では、三大メモリー工場が歴史的な利益の窓をもたらしました。 - SKハイニックス:HBMは2026年まで完売しており、高利益率のHBMが優先されています。また、AIサーバーの先占により通常のDRAMも不足しており、増加はHBMを上回る見込みです。2026年の収益・利益・粗利益率は予想を大幅に上回ると予想されています。 - サムスン:HBM株は遅れをとっていますが、全体のDRAM/NANDの取引量は非常に大きく、従来のDRAM価格の同時上昇により「臨時収入」と最も安定したキャッシュフローがもたらされています。 - マイクロン:HBMの進展は遅いものの、ベース+米国の政策支持は低く、最も弾力性が高く、通常のDRAM不足も恩恵を受けています。 業界全体のROICは急上昇しましたが、資本投資は多いものの、超高額な粗利益でカバーされており、粗利益率は一部の四半期では50%+以上に戻ることもあり、市場の伝統的な基準である「景気循環株の粗利益率20〜30%」を完全に破る可能性があります。 2027年以降は、2017年から2018年末のメモリークラッシュのように、価格が半減し、粗利益率が急落し、さらには損失さえも見込まれるなど、急速に黒字に転じるかもしれません。 しかし、まだその兆候は見られません。計算能力の需要は無限大で、彼らはAgiを目指しています。Appleが携帯電話を持っていなかった頃のように、まだ全員がAIになる時代には入っていません。 これはAI爆発と供給の極端な硬直性の「40年に一度の」メモリースーパーサイクルです。2026年も価格と利益のダブルクリックが急上昇する段階です。SKハイニックスが最も弾力的で、マイクロンが最も驚き、サムスンが最も安定していますが、高額な総利益は持続不可能であり、AIの資本支出がわずかに鈍化したり技術消費が減少すれば、サイクルの逆転は市場の予想よりも速く、より劇的に訪れるでしょう。 この新たな成長サイクルにおいて、今日の二人のオリガルヒが前回のサイクルから上昇し、現在に至るまで発展し続けた経緯を振り返ってみましょう。 1980年代のサムスンによるDRAM分野の台頭は、半導体史上最も典型的な「遅れてからの反撃」ストーリーと言えるでしょう。 当時、世界のDRAM市場は基本的にアメリカと日本に独占されていました。アメリカにはインテルやマイクロンの先駆者、日本にはNEC、東芝、日立、富士通などの大手企業がいました。1980年代半ばには、日本は世界のDRAM市場の約80%を占めていました。 当時、サムスンは電子機器、テレビ、冷蔵庫を販売する韓国の財閥に過ぎず、半導体事業も始まったばかりでした。 1983年、サムスンの創業者イ・ビョンチョルは半導体分野に参入し、工場建設に多額の投資を行い、最初の製品は64K DRAMでした。これは当時すでに主流の容量でしたが、サムスンの技術は基本的にライセンス、リバースエンジニアリング、そしてアメリカのマイクロンや日本企業から得たノウハウの抜き取りに依存していました。 1983年から1986年にかけて、サムスンの64Kおよびその後の256K DRAM量産後、市場は低迷していました(価格は数ドルから数十セントに急落)が、生産コストは高く(一時は1台あたり1.3ドル)、数年連続で大きな損失を被りました。 1986年末までに、サムスン・セミコンダクターは累計3億ドルの損失を被り、資本もほぼ尽き、破産寸前の状態でした。 ...